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AT娱乐平台招商QQ:374476【招商宏观】人民币升值有利资本密集型和高研发投入行业

来源:网络整理 编辑:玖富娱乐平台主管QQ:374476 时间:2017-09-14

  8月以来人民币涨幅超过2%,我们注意到中国国际资本流动形势与周边经济体出现明显背离,这是过去极为罕见的情况。招商外汇供求强弱指标大幅上升,而招商亚洲新兴市场资金流动指标继续恶化。当前人民币强势与外汇市场存量结汇踩踏有密切关系,但这仅是短期效应,与全球货币政策转趋保守和周边经济体国际资本流动持续恶化的长期因素向违背,而且从贸易顺差与GDP的比值看,人民币汇率也不存在持续的升值压力。因此,我们重申近期以来的观点,人民币汇率不会持续升值,未来仍以双向波动为主。

  人民币汇率升值对各行业利润率的影响也值得重视。汇率升值对出口利润的影响可分解为三种效应:一是即期发生的直接兑换效应,即由于外币相对于本币贬值,出口所获外币收入兑换为本币后,总量会减少。如果出口依赖度高,那么本币升值会使其出口收入立即发生锐减;如果进口依赖度高,本币升值则会立即降低其生产成本。出口依赖度和进口依赖度的相对强度决定了即期的贸易利润空间。二是汇率变动能在短期内引发进出口相对价格的变动,强度取决于出口价格的汇率弹性和进口价格的汇率弹性,在微观上表现为该企业在进口和出口中双方向的定价能力。三是在中长期中,汇率变动也会使贸易企业调整销售与生产,包括调整产品出口与内销的比例,调整投入品中进口与国产的比例,但切换销售渠道与调整生产技术并不容易。

  所以人民币升值,短期之内会同时产生不利于产品出口和有利于中间品进口的双重影响,进而在不同行业之间产生结构效应。利用2012年投入产出表计算人民币升值对各行业产生的直接兑换效应。就当前中国而言,相对受损的行业一般是劳动密集型行业和研发投入较少的行业,而大多数受益行业则属于资本密集型行业和研发投入较高的行业。具体测算结果请见正文。

一图一观点一、信用债融资功能恢复国际贸易形势在本质上取决于净消费型经济体与净生产型经济体之间分工

 
  一图一观点一、信用债融资功能恢复国际贸易形势在本质上取决于净消费型经济体与净生产型经济体之间分工

  去年底以来,债券市场经历了较大波动,今年上半年的监管政策又陆续出台,受到监管压力,有部分银行进行了委外投资赎回,由于委外投资的理财产品追求高收益,对于信用债配置较多,因此委外赎回对信用债,尤其是低等级的信用债造成很大冲击。

  在需求减少和债市调整的压力下,出现大量债券取消或推迟发行,信用债市场融资功能大幅下降。仅4月,推迟或发行失败的企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具高达156支,总额1,316亿元,其中主体资质较低的AA及以下债券比例较高,共77支,占总体的49.36 %。

  5月,信用债发行仍然低迷,城投债和产业债的发行量锐减,分别降至657.82亿元和1,699.90亿元,比上月减少1,336.28亿元和1,464.27亿元,同比下降48.08%和-58.34%,二者净融资额均为负值,尤其是产业债出现了-2,421.85负净融资额,信用债融资功能的下降,对企业融资和资金运转带来很大的负面影响。

  随着金融监管极度悲观预期的逐步修正,信用债发行市场有所回暖,6月城投债和产业债的发行量较上月分别增加1,038.18亿元和944.84亿元,当月城投债净融资转正,但由于产业债到期规模较大,当月产业债净融资仍未负数,6月信用债负净融资大幅收窄。今年1-6月平均月净融资额为-642.45亿元,远低于2016年平均月净融资额2,554.85亿元。

  7、8月信用债发行继续放量,其中城投债8月的发行量2,777亿元还达到了2016年4月以来的新高。7、8月份信用债均实现了净融资为正,其中城投债7、8月份净融资分别为1,337.41亿元和1,635.72亿元,但由于8月产业债到期量较多,产业债净融资相比7月份有较大下滑且重新为负。整体上看,信用债的融资功能逐步恢复,但是城投债发行显然要好于产业债,这与城投债的地方国企和“隐性担保”特征有关。

从社会融资规模看,今年1-6月份企业债券融资也明显少于以往的单月值,1、2、5、6月均为负值,7月企业债券融资规模转正,基本恢复去年同期水平。随着年初市场冲击的修复,预计下阶段的债券发行仍能保持较大规模,而9-12月份信用债到期量也将显著少于8月份,因此社融企业债券融资规模有望回归正常化。

 
  从社会融资规模看,今年1-6月份企业债券融资也明显少于以往的单月值,1、2、5、6月均为负值,7月企业债券融资规模转正,基本恢复去年同期水平。随着年初市场冲击的修复,预计下阶段的债券发行仍能保持较大规模,而9-12月份信用债到期量也将显著少于8月份,因此社融企业债券融资规模有望回归正常化。

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